7月10日，国家市场监督管理总局公告显示，腾讯申报的虎牙斗鱼合并案被依法禁止。

这是国内针对「资本无序扩张」的首个行政禁令，也是国内互联网领域第一起对外投资行为被政府否决案例。

今年阿里巴巴因「二选一」被罚182亿元之后，从整个舆论导向来看，斗鱼和虎牙这个结局并不难预料到。不过回过头看的话，去年4月份合并消息传出时，外界并无过多在垄断监管上的担忧，原因是斗鱼虎牙两家所属的领域太垂直，大众影响力有限。

这个分析逻辑并没有错，游戏直播只是整个直播领域的一小部分，无论是市场规模和收入体量来看，斗鱼虎牙合并失败对腾讯的基本面没有什么影响。

但腾讯更应该关注的，是反垄断重锤下如何调整在游戏领域布局甚至整个投资战略。毕竟在游戏行业这套打法，腾讯之前玩得太顺了。

要知道，港股今天一片上扬，而00700还在阴跌。

斗鱼虎牙身处「夕阳行业」

有趣的是，这次行政禁令一发布，已经被甩出几条街的龙珠直播反而最活跃。沉寂已久的龙珠直播官微连续发了几条微博，表示感谢总局。

龙珠直播，前身是苏州游视和腾讯联合创建的腾讯游戏竞技平台（TGA），是根正苗红的腾讯系，最风光的时候，顶的是「第一游戏直播平台」名号。

直到2016年底被苏宁通过旗下PPTV超20亿收购之后，龙珠开始销声匿迹。作为马化腾的弃子，在腾讯退出之后，龙珠一度扬言要转型。但彼时连带资进场的熊猫TV都已走到了穷途末路，游戏直播领域只剩下斗鱼、虎牙两家还有存在感。

但斗鱼虎牙合并叫停了，龙珠就能迎来新机遇吗？

并不会。因为斗鱼和虎牙自己的日子，或者说纯游戏直播平台的日子，都不好过了。

中、短视频的崛起和PUGC内容的流行，对游戏直播平台产生了巨大的压力。特别是快手、抖音、B站近几年在内容上持续加码游戏内容生态，无疑是对游戏直播平台的降维打击——对于「抖快B」来说，游戏直播只是内容生态的延伸，但高度垂直专于直播的虎鱼，却很难反过来在PUGC内容生态上有所建树。

当主播们在用户基础更庞大的抖快B上，也有更大概率获得更多关注，广告主的受众更多，也愿意多掏钱，换言之，主播在抖快B上能实现更高的商业价值。

小葫芦数据平台5月18日的数据显示，在游戏红人广告价值榜单前20位里，抖音平台的主播占据了半壁江山，虎牙和斗鱼平台的主播占比分别只有15%，而游戏视频红人榜榜单排名前20 主播全部来自抖音平台。

而早在去年ChinaJoy上，快手就高调宣布了自己在游戏直播上的月活用户已达2.2亿——超越了斗鱼和虎牙。

可以判断的是，斗鱼虎牙这次没有合并成功，唯一影响是两家未来还将有一定的内耗，对腾讯来说依然可以在中间协调避免恶性竞争。

但面对短视频平台们对用户时间的争夺，才是对斗鱼虎牙们更致命的打击。

反垄断之下，腾讯怎么做投资

同一个行业有多家公司，很多投资机构只会选择其中一两家作为重点布局。

但众所周知，腾讯对于自己擅长的文娱、游戏产业，一直是通过规模化的投资布局来持续巩固自身的优势。天眼查数据显示，仅今年上半年，腾讯就集中投资了27家游戏公司，平均7天投资一家。有人总结，在游戏乃至整个文娱领域，腾讯的投资风格具有相对敏锐的商业嗅觉、事无巨细的部署、近乎不计得失的投入。

自媒体《晚点LatePost》曾报道，2020 年初，腾讯首席战略官詹姆斯·米切尔在一次游戏投资策略会上表示，腾讯在游戏领域的投资回报率「过高」，这种听起来「凡尔赛」的表达背后，是腾讯的规模化投资在起作用。

游戏行业作为偶然性极高的领域，腾讯通过投资增加了手头产品成功的必然性，降低了自身的风险。另外一方面，投资是一种购买时间的方式，当行业出现自己错过的产品类型，腾讯通过投资也能避免自己错过窗口期。

但值得注意的是，这次市场监督管理总局禁止斗鱼虎牙合并的依据之一，便是腾讯在网络游戏运营服务市场占有超40%的份额，排名第一。这是否意味着未来腾讯在游戏业务上，对游戏公司进行兼并需要更加审慎，不能触及红线？

过去几年在互联网行业，资本通常打法都是求快发展、高回报，互联网巨头凭借资本优势，在行业发展到一定程度时，便企图尽快整合被投公司，形成行业的绝对话语权。这种行为在过去并没有被过多阻拦，红杉高瓴们在以往的合并案中获利颇丰。

这次监管出手也警示了互联网行业，任何企业都不能一味追求商业利益，越是大企业越应该在发展自身业务的同时，积极维护行业秩序。

当然，腾讯的基本面没有问题，并且护城河一直很深，但斗鱼虎牙合并的失利，对腾讯的长远影响不容忽视。

过去几年腾讯被外界诟病「没有梦想」，主要原因是投资并购已经成为腾讯屡试不爽的惯性打法，甚至投资收益也已经成为了主要收入来源。这次互联网行业反垄断浪潮，实际上已经影响到腾讯未来的投资战略部署，接下来腾讯面临的问题，或许相当复杂。

反垄断的风还在吹，靴子也许还没真正落地。